11
Χρηματοοικονομική ΔιοίκησηΧρηματοοικονομική Διοίκηση
4η Εισήγηση4η Εισήγηση
4.ΚΡΙΤΗΡΙΑ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗΣΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ I4.ΚΡΙΤΗΡΙΑ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗΣΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ I
2
Είδη Επενδύσεων Είδη Επενδύσεων
•Χρηματιστηριακές και Επενδύσεις Παγίων•Χρηματιστηριακές και Επενδύσεις Παγίων
•Είναι κάθε τοποθέτηση διαθεσίμων κεφαλαίωνσε ενεργητικά στοιχεία μακράς χρονικήςδιάρκειας•Είναι κάθε τοποθέτηση διαθεσίμων κεφαλαίωνσε ενεργητικά στοιχεία μακράς χρονικήςδιάρκειας
•Ευρύτερα: το σύνολο των ενεργητικώνστοιχείων πάγια και κυκλοφορούντα•Ευρύτερα: το σύνολο των ενεργητικώνστοιχείων πάγια και κυκλοφορούντα
•Διακρίνονται σε:•Διακρίνονται σε:
Επενδύσεις σε πάγιαΕπενδύσεις σε πάγια
Επενδύσεις σε κυκλοφορούνταΕπενδύσεις σε κυκλοφορούντα
3
Προϋπολογισμός επενδύσεωνκεφαλαίουΠροϋπολογισμός επενδύσεωνκεφαλαίου
•Ονομάζεται η διαδικασία σχεδιασμού τωνδαπανών μιας επιχείρησης σε μακροπρόθεσμαπεριουσιακά στοιχεία τα οποία θαχρησιμοποιηθούν στην παραγωγή ενός αγαθού ήυπηρεσίας (παραγωγικές επενδύσεις)•Ονομάζεται η διαδικασία σχεδιασμού τωνδαπανών μιας επιχείρησης σε μακροπρόθεσμαπεριουσιακά στοιχεία τα οποία θαχρησιμοποιηθούν στην παραγωγή ενός αγαθού ήυπηρεσίας (παραγωγικές επενδύσεις)
•Αναφέρεται στην ανάλυση επενδυτικών σχεδίωνκαι στην απόφαση αποδοχής ή απόρριψης τους•Αναφέρεται στην ανάλυση επενδυτικών σχεδίωνκαι στην απόφαση αποδοχής ή απόρριψης τους
4
Είδη επενδύσεων κεφαλαίουΕίδη επενδύσεων κεφαλαίου
•Επενδύσεις μακροπρόθεσμης στρατηγικής (εισαγωγή σενέες αγορές)•Επενδύσεις μακροπρόθεσμης στρατηγικής (εισαγωγή σενέες αγορές)
•Εξαγορά επιχειρήσεων•Εξαγορά επιχειρήσεων
•Υποχρεωτικές Επενδύσεις, απαραίτητες για τη λειτουργίατης επιχείρησης•Υποχρεωτικές Επενδύσεις, απαραίτητες για τη λειτουργίατης επιχείρησης
•Επενδύσεις αντικατάστασης•Επενδύσεις αντικατάστασης
•Επενδύσεις επέκτασης•Επενδύσεις επέκτασης
5
Επενδύσεις κεφαλαίουΕπενδύσεις κεφαλαίου
Δύο ειδών αποφάσεις:Δύο ειδών αποφάσεις:
•1. Τα οφέλη που θα αποκομίσει από τηνεπένδυση•1. Τα οφέλη που θα αποκομίσει από τηνεπένδυση
•2. Πως θα χρηματοδοτήσει το πρόγραμμα•2. Πως θα χρηματοδοτήσει το πρόγραμμα
6
Προϋπολογισμός επενδύσεωνκεφαλαίουΠροϋπολογισμός επενδύσεωνκεφαλαίου
Περιλαμβάνει τις εξής διαδικασίες:Περιλαμβάνει τις εξής διαδικασίες:
•Διερεύνηση επενδυτικών προτάσεων•Διερεύνηση επενδυτικών προτάσεων
•Εκτίμηση των ταμειακών ροών της κάθεεπενδυτικής πρότασης•Εκτίμηση των ταμειακών ροών της κάθεεπενδυτικής πρότασης
•Αξιολόγηση των επενδυτικών προτάσεων καιεπιλογή τους βασισμένη σε ένα κριτήριοαποδοχής•Αξιολόγηση των επενδυτικών προτάσεων καιεπιλογή τους βασισμένη σε ένα κριτήριοαποδοχής
•Συνεχή επανεξέταση των επενδυτικώνπροτάσεων μετά την αποδοχή τους•Συνεχή επανεξέταση των επενδυτικώνπροτάσεων μετά την αποδοχή τους
7
Επενδύσεις κεφαλαίουΒασικές έννοιεςΕπενδύσεις κεφαλαίουΒασικές έννοιες
•Για μια επένδυση υπάρχουν πολλές λύσεις•Για μια επένδυση υπάρχουν πολλές λύσεις
•Κάθε λύση αποτελεί ένα επενδυτικό έργο•Κάθε λύση αποτελεί ένα επενδυτικό έργο
Είδη Επενδύσεων:Είδη Επενδύσεων:
•Αμοιβαίως αποκλειόμενες : η μία αποκλείει τηνπραγματοποίηση της άλλης•Αμοιβαίως αποκλειόμενες : η μία αποκλείει τηνπραγματοποίηση της άλλης
•Ανεξάρτητες: η μία δεν επηρεάζει την πραγματοποίησητης άλλης•Ανεξάρτητες: η μία δεν επηρεάζει την πραγματοποίησητης άλλης
•Συμπληρωματικές η μια συμπληρώνει την άλλη•Συμπληρωματικές η μια συμπληρώνει την άλλη
8
Επενδύσεις και στοιχεία πουαπαιτούνται για την αξιολόγηση τουςΕπενδύσεις και στοιχεία πουαπαιτούνται για την αξιολόγηση τους
•Κάθε επένδυση αποτελεί μια χρονοσειρά ταμειακών ροών(cash flows)•Κάθε επένδυση αποτελεί μια χρονοσειρά ταμειακών ροών(cash flows)
•Αρχικό κόστος επένδυσης ή κεφαλαιακή δαπάνη =Ταμειακή Εκροή•Αρχικό κόστος επένδυσης ή κεφαλαιακή δαπάνη =Ταμειακή Εκροή
•Ζωή επένδυσης = περίοδοι = έτη•Ζωή επένδυσης = περίοδοι = έτη
•Για κάθε περίοδο εκτιμούμε τις καθαρές ταμειακές ροές(ΚΤΡ), ήτοι έσοδα – έξοδα.•Για κάθε περίοδο εκτιμούμε τις καθαρές ταμειακές ροές(ΚΤΡ), ήτοι έσοδα – έξοδα.
• Θεωρούμε ότι εισπράττονται στο τέλος της περιόδου.• Θεωρούμε ότι εισπράττονται στο τέλος της περιόδου.
•Υπάρχει ενίοτε και υπολειμματική αξία•Υπάρχει ενίοτε και υπολειμματική αξία
9
Μέθοδοι Αξιολόγησης ΕπενδύσεωνΜέθοδοι Αξιολόγησης Επενδύσεων
10
Κριτήριο περιόδου ανάκτησης ήεπανείσπραξης της επένδυσηςΚριτήριο περιόδου ανάκτησης ήεπανείσπραξης της επένδυσης
Υπολογίζει τον χρόνο t κατά τον οποίο το άθροισματων ταμειακών ροών του επενδυτικού έργουισούται με την αρχική του δαπάνη.Υπολογίζει τον χρόνο t κατά τον οποίο το άθροισματων ταμειακών ροών του επενδυτικού έργουισούται με την αρχική του δαπάνη.
Παράδειγμα:Παράδειγμα:
Για ίσες ταμειακές ροές :Για ίσες ταμειακές ροές :
αρχική δαπάνη (Ι) = 720.000αρχική δαπάνη (Ι) = 720.000
ταμειακή ροή (ΤΡ) = 224.000ταμειακή ροή (ΤΡ) = 224.000
περίοδος επανείσπραξης t =περίοδος επανείσπραξης t =
= έτη ή 3 + 0,2 Χ 12 = 3 έτη και 2,4 μήνες= έτη ή 3 + 0,2 Χ 12 = 3 έτη και 2,4 μήνες
11
Κριτήριο περιόδου ανάκτησης ήεπανείσπραξης της επένδυσηςΚριτήριο περιόδου ανάκτησης ήεπανείσπραξης της επένδυσης
Για άνισες ταμειακές ροές : Για άνισες ταμειακές ροές :
Κο = 74000Κο = 74000
ΠερίοδοιΤαμειακές ροές τέλος περιόδουΠερίοδοιΤαμειακές ροές τέλος περιόδου
• -74000• -74000
•116.000 -58000•116.000 -58000
•220.000 -38000•220.000 -38000
•329.500 -8500•329.500 -8500
•434.000 25500•434.000 25500
•534.000 59500•534.000 59500
•3 + (8500/34000)Χ 12 = 3 έτη+ 3 μήνες•3 + (8500/34000)Χ 12 = 3 έτη+ 3 μήνες
12
Προεξοφλημένη ΠερίοδοςΕπανείσπραξηςΠροεξοφλημένη ΠερίοδοςΕπανείσπραξης
13
Προεξοφλημένη ΠερίοδοςΕπανείσπραξηςΠροεξοφλημένη ΠερίοδοςΕπανείσπραξης
Κο = 74000Κο = 74000
ΠερίοδοιΤαμειακές ροές προεξοφλ. Ταμ.Ροές,ΠερίοδοιΤαμειακές ροές προεξοφλ. Ταμ.Ροές,
116.000 i =10% 14.545116.000 i =10% 14.545
220.000 16.528220.000 16.528
329.500 22.163329.500 22.163
434.000 23.222434.000 23.222
5 34.000 21.1105 34.000 21.110
14
Με προεξοφλημένες ΚΤΡοές
•3 έτη + (20764/23222) Χ 12
•3 έτη + 10,7 μήνες
•Έναντι 3 έτη και 3 μήνες με μη προεξοφλημένεςΚΤΡοές
15
Κριτήριο περιόδου ανάκτησης ήεπανείσπραξης της επένδυσηςΚριτήριο περιόδου ανάκτησης ήεπανείσπραξης της επένδυσης
Πλεονεκτήματα:Πλεονεκτήματα:
•Δίνει μια ένδειξη του κινδύνου τηςεπένδυσης•Δίνει μια ένδειξη του κινδύνου τηςεπένδυσης
•Είναι χρήσιμη σε τεχνολογική απαξίωση•Είναι χρήσιμη σε τεχνολογική απαξίωση
•Είναι χρήσιμη σε προβλήματαρευστότητας της επένδυσης•Είναι χρήσιμη σε προβλήματαρευστότητας της επένδυσης
•Χρησιμοποιείται παράλληλα με τις άλλεςμεθόδους, ως ένας περιορισμός•Χρησιμοποιείται παράλληλα με τις άλλεςμεθόδους, ως ένας περιορισμός
16
Περίοδος επανείσπραξηςΠερίοδος επανείσπραξης
•Μειονεκτήματα•Μειονεκτήματα
•Δεν υπολογίζει τις ταμειακές ροές μετά τηλήξη της περιόδου επανείσπραξης•Δεν υπολογίζει τις ταμειακές ροές μετά τηλήξη της περιόδου επανείσπραξης
•Δεν λαμβάνει υπόψη της τη χρονική αξίατου χρήματος (μόνο στις προεξοφλημένες)•Δεν λαμβάνει υπόψη της τη χρονική αξίατου χρήματος (μόνο στις προεξοφλημένες)
•Δεν έχει εφαρμογή σε περιπτώσεις μεμικρή αρχική δαπάνη•Δεν έχει εφαρμογή σε περιπτώσεις μεμικρή αρχική δαπάνη
17
Δεν υπολογίζει τις ΚΤΡοές μετά την περίοδοαποπληρωμής
18
19
Κριτήριο μέσου βαθμού απόδοσηςΚριτήριο μέσου βαθμού απόδοσης
Υπολογίζεται ωςΥπολογίζεται ως
•μέση καθαρή απόδοση αρχικής επένδυσης, ή•μέση καθαρή απόδοση αρχικής επένδυσης, ή
•μέση καθαρή απόδοση επί της μέσης λογιστικήςαξίας της επένδυσης•μέση καθαρή απόδοση επί της μέσης λογιστικήςαξίας της επένδυσης
Είναι δείκτης με:Είναι δείκτης με:
αριθμητή τα αναμενόμενα κέρδη από το έργο(προ φόρου ή μετά από φόρο) και μεπαρονομαστή το μέσο λογιστικό κόστος τηςεπένδυσης = (αρχική + τελική) / 2. αριθμητή τα αναμενόμενα κέρδη από το έργο(προ φόρου ή μετά από φόρο) και μεπαρονομαστή το μέσο λογιστικό κόστος τηςεπένδυσης = (αρχική + τελική) / 2.
20
Κριτήριο μέσου βαθμού απόδοσηςΠαράδειγμα: Κο = 20 000 ν = 5
Έτη
1
2
3
4
5
Μ.Ο.
Κέρδη
1250
1500
2000
3000
2500
2050
ΜΒΑ = = 20,5% (με βάση τη μέση
λογιστική αξία)
21
•Μέση Λογιστική αξία = (Αρχική αξία+τελική αξία ) / 2•Μέση Λογιστική αξία = (Αρχική αξία+τελική αξία ) / 2
•Ο Μ.Λ.Β.Α ονομάζεται και ROC•Ο Μ.Λ.Β.Α ονομάζεται και ROC
•Συγκρίνεται με το κόστος κεφαλαίου•Συγκρίνεται με το κόστος κεφαλαίου
•Αν ROC> κόστος κεφαλαίου ή το RΟΑ•Αν ROC> κόστος κεφαλαίου ή το RΟΑ
=>Εγκρίνεται=>Εγκρίνεται
22
•Απόδοση ιδίων κεφαλαίων =•Απόδοση ιδίων κεφαλαίων =
•Καθαρά κέρδη μετά από φόρο / (Αρχική αξία παγίου + τελική αξία)-δάνεια /2•Καθαρά κέρδη μετά από φόρο / (Αρχική αξία παγίου + τελική αξία)-δάνεια /2
•Παράδειγμα:•Παράδειγμα:
Ένα έργο κοστίζει 1 εκ. ευρώ και χρηματοδοτείται κατά 40% με δανειακάκεφάλαια. Το έργο θα δίδει καθ. κέρδη 50.000€ για 5 έτη. Στο τέλος τηςζωής του η υπολειμματική αξία του θα είναι 0. Ποια η απόδοση του έργουστα κεφάλαια των μετόχων; Ένα έργο κοστίζει 1 εκ. ευρώ και χρηματοδοτείται κατά 40% με δανειακάκεφάλαια. Το έργο θα δίδει καθ. κέρδη 50.000€ για 5 έτη. Στο τέλος τηςζωής του η υπολειμματική αξία του θα είναι 0. Ποια η απόδοση του έργουστα κεφάλαια των μετόχων;
ΑπάντησηΑπάντηση
•Αξία του έργου που χρηματοδοτείται από κεφάλαια των μετόχων = 1εκ Χ(1-0,40) = 600.000•Αξία του έργου που χρηματοδοτείται από κεφάλαια των μετόχων = 1εκ Χ(1-0,40) = 600.000
•Μέση αξία = 600.000/2 = 300.000•Μέση αξία = 600.000/2 = 300.000
•Απόδοση έργου ως προς τα κεφάλαια των μετόχων = 50.000/300.000=ROE= 16.67%.•Απόδοση έργου ως προς τα κεφάλαια των μετόχων = 50.000/300.000=ROE= 16.67%.
•Συγκρίνεται με την απαιτούμενη απόδοση των ιδίων κεφαλαίων τωνμετόχων•Συγκρίνεται με την απαιτούμενη απόδοση των ιδίων κεφαλαίων τωνμετόχων
•Αν ROE επένδυσης > κόστος Ιδίων κεφ. Της επιχείρησης =>εγκρίνεται•Αν ROE επένδυσης > κόστος Ιδίων κεφ. Της επιχείρησης =>εγκρίνεται
23
Μέθοδοι που λαμβάνουν υπόψη τη χρονικήαξία του χρήματοςΜέθοδοι που λαμβάνουν υπόψη τη χρονικήαξία του χρήματος
•ΚΠΑ•ΚΠΑ
•ΕΒΑ•ΕΒΑ
•Συντελεστής αποδοτικότητας•Συντελεστής αποδοτικότητας
24
Καθαρή Παρούσα Αξία ΚΠΑ (NPV)Καθαρή Παρούσα Αξία ΚΠΑ (NPV)
25
Καθαρή Παρούσα Αξία ΚΠΑ (NPV)Καθαρή Παρούσα Αξία ΚΠΑ (NPV)
Συγκρίνεται η ΠΑ των προβλεπόμενων ΚΤΡ της επένδυσηςμε την αρχική της δαπάνηΣυγκρίνεται η ΠΑ των προβλεπόμενων ΚΤΡ της επένδυσηςμε την αρχική της δαπάνη
Όταν γίνεται αποδεκτή μια επένδυση με ΚΠΑ>0 ητρέχουσα αξία της μετοχής της επιχείρησης θα αυξηθείΌταν γίνεται αποδεκτή μια επένδυση με ΚΠΑ>0 ητρέχουσα αξία της μετοχής της επιχείρησης θα αυξηθεί
26
ΚΠΑ - ΠαράδειγμαΚΠΑ - Παράδειγμα
Αξιολόγηση ΚτιρίουΑξιολόγηση Κτιρίου
27
ΚΠΑ - ΠαράδειγμαΚΠΑ - Παράδειγμα
28
ΚΠΑ - ΠαράδειγμαΚΠΑ - Παράδειγμα
29
Κίνδυνος και ΚΠΑΚίνδυνος και ΚΠΑ
30
Κίνδυνος και ΚΠΑ – Προφίλ ΚΠΑ έργουΚίνδυνος και ΚΠΑ – Προφίλ ΚΠΑ έργου
31
ΚΠΑΚΠΑ
Πλεονεκτήματα:Πλεονεκτήματα:
•Λαμβάνει υπόψη της τη χρονική αξία του χρήματος•Λαμβάνει υπόψη της τη χρονική αξία του χρήματος
•Αναγνωρίζει το κόστος κεφαλαίου της επένδυσης•Αναγνωρίζει το κόστος κεφαλαίου της επένδυσης
•Υποθέτει ότι οι ΚΤΡοές επανεπενδύονται με απόδοση ίσημε το επιτόκιο προεξόφλησης•Υποθέτει ότι οι ΚΤΡοές επανεπενδύονται με απόδοση ίσημε το επιτόκιο προεξόφλησης
•Δείχνει πόσο αυξάνεται η αξία της επιχείρησης•Δείχνει πόσο αυξάνεται η αξία της επιχείρησης
•Μπορεί να λάβει υπόψη τον κίνδυνο της επένδυσης•Μπορεί να λάβει υπόψη τον κίνδυνο της επένδυσης
•Μπορεί να εφαρμοσθεί σε περίπτωση μεταβολήςεπιτοκίων•Μπορεί να εφαρμοσθεί σε περίπτωση μεταβολήςεπιτοκίων
Μειονεκτήματα:Μειονεκτήματα:
•Καθιστά δύσκολη τη σύγκριση έργων με διαφορετικέςαρχικές δαπάνες (Κ=100.000 ΚΠΑ = 500 Κ= 5000 ΚΠΑ= 400)•Καθιστά δύσκολη τη σύγκριση έργων με διαφορετικέςαρχικές δαπάνες (Κ=100.000 ΚΠΑ = 500 Κ= 5000 ΚΠΑ= 400)
32
ΚΠΑ με ίσες ΚΤΡοές
•Κ0 = 10.000€
•Ν = 5 έτη
•Επιτόκιο = 8%
•Ετήσια ΚΤΡοή = 3.000€
•Να ευρεθεί αν η επένδυση είναι συμφέρουσα
Επίλυση:
ΚΠΑ = 3.000 Χ -10.000 =
= 3.000 Χ 3,9927 – 10.000 = 11.978 – 10.000 = 1978
ΚΠΑ>0 επομένως η επένδυση είναι συμφέρουσα
33
ΚΠΑ με άνισες ΚΤΡοέςΚΠΑ με άνισες ΚΤΡοές
Παράδειγμα: επιτόκιο προεξόφλησης = 16% Παράδειγμα: επιτόκιο προεξόφλησης = 16%
περίοδοιπερίοδοι
ΚΤΡΚΤΡ
Συντελ.αναγωγήςΣυντελ.αναγωγής
ΠΑΠΑ
00
-74000-74000
11
-74000-74000
11
1600016000
0,86210,8621
1379413794
22
2000020000
0,74320,7432
1486414864
33
2950029500
0,64070,6407
1890118901
44
3400034000
0,55230,5523
1877818778
55
3400034000
0,47610,4761
1618716187
ΚΠΑ=8524ΚΠΑ=8524
34
ΚΠΑ με διαφορετικά ετήσια επιτόκια
•Έστω οι κάτωθι ΚΤΡοές:
•C1 = 100 C2 = 200 C3 = 500
•r1 = 8% r2 = 10% r3 = 12%
•Να ευρεθεί η Παρούσα Αξία τους
ΠΑ =
= 92,59 +168,35 + 375,9 = 636,87
35
ΚΠΑ
•Το επιτόκιο προεξόφλησης το οποίο χρησιμοποιούμε γιανα υπολογίσουμε την ΚΠΑ είναι το κόστος κεφαλαίου τηςεπένδυσης ή της επιχείρησης
•Αν υπάρχει υπολειμματική αξία (= αναπόσβεστηλογιστική αξία), θα πρέπει να υπολογιστεί ως ταμειακήροή στο τέλος της ζωής της επένδυσης
•Αν υπάρχει Κεφάλαιο Κίνησης θα πρέπει να υπολογιστείη μεταβολή του στην ταμειακή ροή κάθε έτους και στοτέλος το σύνολο του ΚΚ ως είσπραξη (εισροή)
36
Οικονομική ερμηνεία της ΚΠΑ
•Η ΚΠΑ μιας επένδυσης είναι η ΚΠΑ του Καθ.Οικονομικού Πλεονάσματος (ΚΟΠ) τηςεπένδυσης. Η έννοια ΚΟΠ συνίσταται στηνδιαφορά μεταξύ της τελικής αξίας τωνχρηματορροών της υπό εξέταση επένδυσης καιτου κόστους ευκαιρίας των πόρων πουχρησιμοποιήθηκαν.
•Αν ΚΟΠ>0 εγκρίνεται
•Αν ΚΟΠ=0 είμαστε αδιάφοροι
•Αν ΚΟΠ<0 απορρίπτεται
37
Παράδειγμα
38
Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)
Είναι το επιτόκιο (r ) για το οποίο το άθροισμα τηςπαρούσας αξίας των ταμειακών ροών της επένδυσηςισούται με την αρχική του δαπάνη, ή για το οποίο η ΚΠΑτου έργου είναι ίση με μηδέν. Ο ΕΒΑ συγκρίνεται με τοκόστος του κεφαλαίου.Είναι το επιτόκιο (r ) για το οποίο το άθροισμα τηςπαρούσας αξίας των ταμειακών ροών της επένδυσηςισούται με την αρχική του δαπάνη, ή για το οποίο η ΚΠΑτου έργου είναι ίση με μηδέν. Ο ΕΒΑ συγκρίνεται με τοκόστος του κεφαλαίου.
Κριτήριο αποδοχής:Κριτήριο αποδοχής:
αν r = κόστος κεφαλαίου της επιχείρησηςτότε,αν r = κόστος κεφαλαίου της επιχείρησηςτότε,
Αν R > r εγκρίνεται η επένδυση ( ΚΠΑ>0)Αν R > r εγκρίνεται η επένδυση ( ΚΠΑ>0)
R < r απορρίπτεται (ΚΠΑ<0) R < r απορρίπτεται (ΚΠΑ<0)
R = r είναι αδιάφορο (ΚΠΑ=0) R = r είναι αδιάφορο (ΚΠΑ=0)
39
EBAEBA
40
Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)
Παράδειγμα εύρεσης ΕΒΑ σε επένδυση με ίσεςετήσιες ταμειακές ροές (σταθερή ράντα)Παράδειγμα εύρεσης ΕΒΑ σε επένδυση με ίσεςετήσιες ταμειακές ροές (σταθερή ράντα)
Αρχικό κόστος επένδυσης = 1000 ΕυρώΑρχικό κόστος επένδυσης = 1000 Ευρώ
Ετήσιες καθαρές ταμειακές ροές = 200 ΕυρώΕτήσιες καθαρές ταμειακές ροές = 200 Ευρώ
ή ζωή της επένδυσης είναι 12 έτηή ζωή της επένδυσης είναι 12 έτη
Ποια είναι η απόδοση της επένδυσης;Ποια είναι η απόδοση της επένδυσης;
Απάντηση:Απάντηση:
Κο = Π.Α. Ταμειακών ροών ήΚο = Π.Α. Ταμειακών ροών ή
ΚΠΑ =0 = Π.Α. Ταμειακών ροών - ΚοΚΠΑ =0 = Π.Α. Ταμειακών ροών - Κο
1000 = 200 Χ (1-(1+i)-12 ) / i η 1000 = 200 Χ ΣΠΑΡ1000 = 200 Χ (1-(1+i)-12 ) / i η 1000 = 200 Χ ΣΠΑΡ
i = ; i = ;
(1-(1+i)-12 ) / i ή ΣΠΑΡ = 1000/200 = 5(1-(1+i)-12 ) / i ή ΣΠΑΡ = 1000/200 = 5
Από τους Πίνακες: για ν = 12 επιτόκιο = μεταξύ 16%και 17%Από τους Πίνακες: για ν = 12 επιτόκιο = μεταξύ 16%και 17%
41
Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)
από τους πίνακες υπολογίζομε τους συντελεστές για τα επιτόκια
R1 = 16% 5.197
R2 =17% = 4.988
Με την απλή μέθοδο των τριών
χ = Επομένως το R = 16,94
Εναλλακτικά υπολογίζομε τις ΚΠΑ για κάθε επιτόκιο
•ΕΒΑ=R = R1 +
42
Υπάρχουν δύο αμοιβαίως αποκλειόμενα επενδυτικά έργα με τιςακόλουθες ΚΤΡς και διάρκεια 20 έτη:
Στη συνέχεια χρησιμοποιείτε γραμμική παρεμβολή για να βρείτε τοεπιτόκιο:
Πρόγραμμα A:
Project A
Cash Flows
Project B
Cash Flows
Discount
rate @ 5%
Discount
rate @ 10%
PV [A] @
5%
PV [B] @
5%
PV [A] @
10%
PV [B] @
10%
-500
-2000
-500
-2000
-500
-2000
50
190
12.09
8.36
604.27
2296.21
418.25
1589.33
100
340
0.38
0.15
37.69
128.14
14.86
50.54
141.95
424.35
-66.89
-360.13
43
Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)
Παράδειγμα εύρεσης ΕΒΑ με άνισες ταμιακές ροέςΠαράδειγμα εύρεσης ΕΒΑ με άνισες ταμιακές ροές
Στο παράδειγμα της ΚΠΑ για r = 16%Στο παράδειγμα της ΚΠΑ για r = 16%
ΚΠΑ = 8524,ΚΠΑ = 8524,
Ζητείται ο ΕΒΑ ή IRR = RΖητείται ο ΕΒΑ ή IRR = R
Χρησιμοποιείται η μέθοδος των διαδοχικών προσεγγίσεωνκαι στη συνέχεια γραμμική παρεμβολή ή ο προσεγγιστικόςτύπος, για να ευρεθεί το επιτόκιο το οποίο δίδει ΚΠΑ = 0Χρησιμοποιείται η μέθοδος των διαδοχικών προσεγγίσεωνκαι στη συνέχεια γραμμική παρεμβολή ή ο προσεγγιστικόςτύπος, για να ευρεθεί το επιτόκιο το οποίο δίδει ΚΠΑ = 0
44
Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)
r = 20%r = 20%
r =20,5%r =20,5%
περίοδοιπερίοδοι
ΚΤΡΚΤΡ
Συντ.αναγωγήςΣυντ.αναγωγής
ΠΑΠΑ
Συντ.αναγωγήςΣυντ.αναγωγής
ΠΑΠΑ
00
-74000-74000
11
-74000-74000
11
-74000-74000
11
1600016000
0,83330,8333
1333313333
0,82980,8298
1327713277
22
2000020000
0,69440,6944
1388813888
0,68860,6886
1377213772
33
2950029500
0,57870,5787
1707217072
0,57150,5715
1685916859
44
3400034000
0,48230,4823
1639816398
0,47430,4743
1612616126
55
3400034000
0,40190,4019
1366513665
0,39360,3936
1338213382
ΚΠΑ= 356ΚΠΑ= 356
ΚΠΑ=-584ΚΠΑ=-584
45
Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)
Γραμμική παρεμβολή:
Για r = 20% ΚΠΑ = 356
Για r = 20,5% ΚΠΑ = -584
Για διαφορά r = 0,5% διαφορά ΚΠΑ = 940 Χ% 356 - 0
Χ = 0,20 r = 20,2%
ή εναλλακτικά με εφαρμογή του προσεγγιστικού τύπου
R = R1 +
R = 20% +
46
Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)
Πλεονεκτήματα:Πλεονεκτήματα:
•Λαμβάνει υπόψη του τη χρονική αξία τουχρήματος•Λαμβάνει υπόψη του τη χρονική αξία τουχρήματος
•Βρίσκει την πραγματική απόδοση ενός έργου•Βρίσκει την πραγματική απόδοση ενός έργου
•Ο ΕΒΑ μπορεί να συγκριθεί με το κόστοςκεφαλαίου•Ο ΕΒΑ μπορεί να συγκριθεί με το κόστοςκεφαλαίου
•Είναι ιδιαίτερα κατάλληλη μέθοδος γιαβραχυχρόνιες επενδύσεις που δεν απαιτούνυψηλό αρχικό κεφάλαιο•Είναι ιδιαίτερα κατάλληλη μέθοδος γιαβραχυχρόνιες επενδύσεις που δεν απαιτούνυψηλό αρχικό κεφάλαιο
47
Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)Εσωτερικός Βαθμός Απόδοσης ΕΒΑ (IRR)
•Μειονεκτήματα:•Μειονεκτήματα:
•Προϋποθέτει ότι οι ενδιάμεσες ταμειακές ροέςεπανεπενδύονται με επιτόκιο ίσο με τον ΕΒΑ•Προϋποθέτει ότι οι ενδιάμεσες ταμειακές ροέςεπανεπενδύονται με επιτόκιο ίσο με τον ΕΒΑ
•Η μέθοδος των διαδοχικών προσεγγίσεων είναι επίπονηγια την εξεύρεση του ΕΒΑ•Η μέθοδος των διαδοχικών προσεγγίσεων είναι επίπονηγια την εξεύρεση του ΕΒΑ
•Δεν δίνει την απόλυτη οικονομική συνεισφορά τωνπροτάσεων επενδύσεων στην αξία της επιχείρησης (ήτοιτην αξία της ΚΠΑ), αλλά μόνο τη σχετική (% =ΕΒΑ)•Δεν δίνει την απόλυτη οικονομική συνεισφορά τωνπροτάσεων επενδύσεων στην αξία της επιχείρησης (ήτοιτην αξία της ΚΠΑ), αλλά μόνο τη σχετική (% =ΕΒΑ)
•Όταν υπάρχουν αρνητικές ταμειακές ροές, υπάρχουνπερισσότεροι από ένας Ε.Β.Α.•Όταν υπάρχουν αρνητικές ταμειακές ροές, υπάρχουνπερισσότεροι από ένας Ε.Β.Α.
•Επειδή ο Ε.Β.Α. είναι ένα ποσοστό (%), δεν λαμβάνεταιυπόψη το μέγεθος της επένδυσης.•Επειδή ο Ε.Β.Α. είναι ένα ποσοστό (%), δεν λαμβάνεταιυπόψη το μέγεθος της επένδυσης.
48
Σχεδιασμός του προφίλ της ΚΠΑ καιτου ΕΒΑ μιας επένδυσης
49
ΚΠΑ και ΕΒΑΚΠΑ και ΕΒΑ
50
Επιλογή αμοιβαία αποκλειόμενωνεπενδύσεωνΕπιλογή αμοιβαία αποκλειόμενωνεπενδύσεων
•Όπως και με το κριτήριο της ΚΠΑ, έτσι καιμε το κριτήριο του ΕΒΑ, για την επιλογήεναλλακτικών επενδύσεων, προχωρούμεως εξής :•Όπως και με το κριτήριο της ΚΠΑ, έτσι καιμε το κριτήριο του ΕΒΑ, για την επιλογήεναλλακτικών επενδύσεων, προχωρούμεως εξής :
•α) βρίσκουμε τους ΕΒΑ όλων τωνεναλλακτικών επενδύσεων,•α) βρίσκουμε τους ΕΒΑ όλων τωνεναλλακτικών επενδύσεων,
•β) αξιολογούμε τις επενδύσεις και•β) αξιολογούμε τις επενδύσεις και
•γ) επιλέγουμε αυτή που έχει υψηλότεροΕΒΑ.•γ) επιλέγουμε αυτή που έχει υψηλότεροΕΒΑ.
51
ΣΥΓΚΡΙΣΗ ΤΗΣ ΚΠΑ ΚΑΙ ΤΟΥ ΕΒΑΣΥΓΚΡΙΣΗ ΤΗΣ ΚΠΑ ΚΑΙ ΤΟΥ ΕΒΑ
Προσδιοριστικοί παράγοντες της Κ.Π.Α. και τουΕ.Β.Α.Προσδιοριστικοί παράγοντες της Κ.Π.Α. και τουΕ.Β.Α.
Η ΚΠΑ είναι συνάρτηση:Η ΚΠΑ είναι συνάρτηση:
α) του μεγέθους των Καθαρών Ταμειακών Ροών, β) τηςχρονικής διάρθρωσης των Καθαρών Ταμειακών Ροών(πότε λαμβάνονται) και γ) του επιτοκίου προεξόφλησης.α) του μεγέθους των Καθαρών Ταμειακών Ροών, β) τηςχρονικής διάρθρωσης των Καθαρών Ταμειακών Ροών(πότε λαμβάνονται) και γ) του επιτοκίου προεξόφλησης.
Υπάρχει θετική σχέση μεταξύ ΚΠΑ και ΚΤΡ, αλλάαρνητική σχέση μεταξύ: α) του χρόνου στον οποίολαμβάνονται οι ΚΤΡ και β) ΚΠΑ και i.Υπάρχει θετική σχέση μεταξύ ΚΠΑ και ΚΤΡ, αλλάαρνητική σχέση μεταξύ: α) του χρόνου στον οποίολαμβάνονται οι ΚΤΡ και β) ΚΠΑ και i.
•Ο ΕΒΑ μιας επένδυσης εξαρτάται:•Ο ΕΒΑ μιας επένδυσης εξαρτάται:
α) από το μέγεθος των ΚΤΡ, β) από τη διαχρονική τουςδιάρθρωση.α) από το μέγεθος των ΚΤΡ, β) από τη διαχρονική τουςδιάρθρωση.
Υπάρχει α) θετική σχέση μεταξύ του ΕΒΑ και τουμεγέθους των ΚΤΡ, αλλά, β) αρνητική σχέση μεταξύ τουΕΒΑ και της διαχρονικής διάρθρωσης των ΚΤΡ (τολεγόμενο timing).Υπάρχει α) θετική σχέση μεταξύ του ΕΒΑ και τουμεγέθους των ΚΤΡ, αλλά, β) αρνητική σχέση μεταξύ τουΕΒΑ και της διαχρονικής διάρθρωσης των ΚΤΡ (τολεγόμενο timing).
52
Βασικές διαφορές μεταξύ των δύομεθόδωνΒασικές διαφορές μεταξύ των δύομεθόδων
•Οι βασικές διαφορές μεταξύ των μεθόδων τηςΚαθαρής Παρούσας Αξίας και του ΕσωτερικούΒαθμού Απόδοσης εντοπίζονται στα εξής 3σημεία:•Οι βασικές διαφορές μεταξύ των μεθόδων τηςΚαθαρής Παρούσας Αξίας και του ΕσωτερικούΒαθμού Απόδοσης εντοπίζονται στα εξής 3σημεία:
1. Διαφορετικά Προεξοφλητικά Επιτόκια1. Διαφορετικά Προεξοφλητικά Επιτόκια
2. Διαφορετική Αντιμετώπιση του προβλήματοςτων εναλλαγών στα πρόσημα των Κ.Τ.Ρ.2. Διαφορετική Αντιμετώπιση του προβλήματοςτων εναλλαγών στα πρόσημα των Κ.Τ.Ρ.
3. Το κριτήριο της Κ.Π.Α. εκφράζεται σεαπόλυτους όρους ενώ ο Ε.Β.Α. είναι έναποσοστό3. Το κριτήριο της Κ.Π.Α. εκφράζεται σεαπόλυτους όρους ενώ ο Ε.Β.Α. είναι έναποσοστό
53
Κριτήριο του Δείκτη ΑποδοτικότηταςΚριτήριο του Δείκτη Αποδοτικότητας
Αν Κο = -74.000 και ΠΑ = 82.524Αν Κο = -74.000 και ΠΑ = 82.524
ΔΑ = ΠΑ /Κο = 82.524 / 74.000 = 1.115ΔΑ = ΠΑ /Κο = 82.524 / 74.000 = 1.115
Αν ο ΔΑ > 1 η επένδυση εγκρίνεταιΑν ο ΔΑ > 1 η επένδυση εγκρίνεται
Αν ο ΔΑ <1 η επένδυση απορρίπτεταιΑν ο ΔΑ <1 η επένδυση απορρίπτεται
Αν ο ΔΑ = 1 μας είναι αδιάφοροΑν ο ΔΑ = 1 μας είναι αδιάφορο
Ο Δείκτης Αποδοτικότητας εκφράζει τη σχετική συνεισφοράτης επένδυσης, ήτοι την απόδοση που αναλογεί σε κάθεεπενδυόμενο €. Είναι η καλύτερη μέθοδος σε περίπτωσηπεριορισμού κεφαλαίωνΟ Δείκτης Αποδοτικότητας εκφράζει τη σχετική συνεισφοράτης επένδυσης, ήτοι την απόδοση που αναλογεί σε κάθεεπενδυόμενο €. Είναι η καλύτερη μέθοδος σε περίπτωσηπεριορισμού κεφαλαίων
54
Περιορισμένα ΚεφάλαιαCapital RationingΠεριορισμένα ΚεφάλαιαCapital Rationing
•Όταν έχομε περιορισμόκεφαλαίων οι επενδύσειςαξιολογούνται με τη μέθοδοτου ΔΩΚ ή ΔείκτηΑποδοτικότητας (ΔΑ)•Όταν έχομε περιορισμόκεφαλαίων οι επενδύσειςαξιολογούνται με τη μέθοδοτου ΔΩΚ ή ΔείκτηΑποδοτικότητας (ΔΑ)
•Παράδειγμα:•Παράδειγμα:
Η Sulivan Electronics έχει200.000$ Η διοίκηση έχειυπόψη της τα ακόλουθαεπενδυτικά σχέδια Η Sulivan Electronics έχει200.000$ Η διοίκηση έχειυπόψη της τα ακόλουθαεπενδυτικά σχέδια
ΚοΚο
KΠΑKΠΑ
i= 12% i= 12%
ΔΑΔΑ
ΕΒΑΕΒΑ
ΑΑ
200.000200.000
10.00010.000
1.051.05
14.4%14.4%
ΒΒ
120.000120.000
8.0008.000
1.071.07
15.1%15.1%
ΓΓ
50.00050.000
6.0006.000
1.121.12
17.6%17.6%
ΔΔ
80.00080.000
6.0006.000
1.081.08
15.5%15.5%
55
ΚΠΑ και Δείκτης ΑποδοτικότηταςΚΠΑ και Δείκτης Αποδοτικότητας
•Δίδουν το ίδιο αποτέλεσμα για τηνπρόκριση μιας επένδυσης . Μπορεί ναδιαφέρουν όμως σε περίπτωση ιεράρχησηςεπιχειρησιακών σχεδίων υπό περιορισμόκεφαλαίων. Τότε προτιμάται ο ΔΑ•Δίδουν το ίδιο αποτέλεσμα για τηνπρόκριση μιας επένδυσης . Μπορεί ναδιαφέρουν όμως σε περίπτωση ιεράρχησηςεπιχειρησιακών σχεδίων υπό περιορισμόκεφαλαίων. Τότε προτιμάται ο ΔΑ
56
Περιορισμένα ΚεφάλαιαΠεριορισμένα Κεφάλαια
•Σύμφωνα με τον ΔΑ πρέπει να εγκριθούν τα έργα Γ, Δκαι 7/12 του B για συνολική ΚΠΑ = $16.670•Σύμφωνα με τον ΔΑ πρέπει να εγκριθούν τα έργα Γ, Δκαι 7/12 του B για συνολική ΚΠΑ = $16.670
•Δεν είναι σωστό να επιλέγομε βάσει της ΚΠΑ διότι μαςενδιαφέρει η απόδοση ανά επενδυόμενο € .•Δεν είναι σωστό να επιλέγομε βάσει της ΚΠΑ διότι μαςενδιαφέρει η απόδοση ανά επενδυόμενο € .
•Όταν δεν μπορούμε να κάνομε κλασματικά μέρηεπενδυτικού έργου, τότε πρέπει να δούμε κάθε δυνατόσυνδυασμό ο οποίος θα καλύπτει όσο γίνεταιπερισσότερο τον προϋπολογισμό κεφαλαίου και θα έχειτη μεγαλύτερη ΚΠΑ•Όταν δεν μπορούμε να κάνομε κλασματικά μέρηεπενδυτικού έργου, τότε πρέπει να δούμε κάθε δυνατόσυνδυασμό ο οποίος θα καλύπτει όσο γίνεταιπερισσότερο τον προϋπολογισμό κεφαλαίου και θα έχειτη μεγαλύτερη ΚΠΑ
•Η μέθοδος του γραμμικού προγραμματισμού δίνει λύσησε τέτοιου είδους προβλήματα•Η μέθοδος του γραμμικού προγραμματισμού δίνει λύσησε τέτοιου είδους προβλήματα
57
Αμοιβαία Αποκλειόμενες ΕπενδύσειςΑμοιβαία Αποκλειόμενες Επενδύσεις
58
Αμοιβαία Αποκλειόμενες ΕπενδύσειςΑμοιβαία Αποκλειόμενες Επενδύσεις
59
Μεμονωμένη ΕπένδυσηΜεμονωμένη Επένδυση
60
Μεμονωμένη ΕπένδυσηΜεμονωμένη Επένδυση
61
Συμβατικές & Μη-ΣυμβατικέςΕπενδύσειςΣυμβατικές & Μη-ΣυμβατικέςΕπενδύσεις
62
Μεμονωμένη Μη-ΣυμβατικήΕπένδυσηΜεμονωμένη Μη-ΣυμβατικήΕπένδυση
63
Αμοιβαία Αποκλειόμενες ΕπενδύσειςΑμοιβαία Αποκλειόμενες Επενδύσεις
64
Αμοιβαία Αποκλειόμενες ΕπενδύσειςΑμοιβαία Αποκλειόμενες Επενδύσεις
65
Αμοιβαία Αποκλειόμενες Επενδύσειςr =10%Αμοιβαία Αποκλειόμενες Επενδύσειςr =10%
66
Για υψηλά επίπεδα επιτοκίου ΚΠΑ καιΕΒΑ οδηγούν στην ίδια απόφασηΓια υψηλά επίπεδα επιτοκίου ΚΠΑ καιΕΒΑ οδηγούν στην ίδια απόφαση
67
NPV Vs IRRNPV Vs IRR
68
Αμοιβαία Αποκλειόμενες ΕπενδύσειςΑμοιβαία Αποκλειόμενες Επενδύσεις
69
Κριτήρια Αξιολόγησης ΕπενδύσεωνΚριτήρια Αξιολόγησης Επενδύσεων
70
Διαφορές ΕΒΑ και ΚΠΑΔιαφορές ΕΒΑ και ΚΠΑ
71
•Η Μέθοδος του ΕΒΑ χρησιμοποιείταιπερισσότερο για μικρά επενδυτικά έργα,ιδιαίτερα αν υπάρχει αβεβαιότητα για τιςΚΤΡοές και περιορισμός κεφαλαίων.•Η Μέθοδος του ΕΒΑ χρησιμοποιείταιπερισσότερο για μικρά επενδυτικά έργα,ιδιαίτερα αν υπάρχει αβεβαιότητα για τιςΚΤΡοές και περιορισμός κεφαλαίων.
•Οι μικρές ταχέως αναπτυσσόμενεςεπιχειρήσεις χρησιμοποιούν συνήθως τονΕΒΑ•Οι μικρές ταχέως αναπτυσσόμενεςεπιχειρήσεις χρησιμοποιούν συνήθως τονΕΒΑ
72
•Η μέθοδος της ΚΠΑ χρησιμοποιείται γιαμεγάλα και μακρόχρονα επενδυτικά έργα.•Η μέθοδος της ΚΠΑ χρησιμοποιείται γιαμεγάλα και μακρόχρονα επενδυτικά έργα.
•Αν μια επιχείρηση έχει υψηλά κεφάλαια ήδυνατότητα πρόσβασης σε κεφάλαια καιμεγαλύτερη βεβαιότητα στις ΚΤΡοές τωνπρογραμμάτων της, συνήθως χρησιμοποιείτην μέθοδο της ΚΠΑ.•Αν μια επιχείρηση έχει υψηλά κεφάλαια ήδυνατότητα πρόσβασης σε κεφάλαια καιμεγαλύτερη βεβαιότητα στις ΚΤΡοές τωνπρογραμμάτων της, συνήθως χρησιμοποιείτην μέθοδο της ΚΠΑ.
73
Σύγκριση μεθόδων ΚΠΑ καιΕΒΑΣύγκριση μεθόδων ΚΠΑ καιΕΒΑ
Βασικές διαφορές τουςΒασικές διαφορές τους
•ΚΠΑ είναι συνάρτηση του μεγέθους των ΚΤΡ, τηςδιάρθρωσης τους διαχρονικά και του επιτοκίου. Τοεπιτόκιο (Κόστος κεφαλαίου) προσδιορίζεται εξωγενώςδηλ. στην αγορά κεφαλαίου.•ΚΠΑ είναι συνάρτηση του μεγέθους των ΚΤΡ, τηςδιάρθρωσης τους διαχρονικά και του επιτοκίου. Τοεπιτόκιο (Κόστος κεφαλαίου) προσδιορίζεται εξωγενώςδηλ. στην αγορά κεφαλαίου.
•ΕΒΑ είναι συνάρτηση των ΚΤΡ και της διαχρονικής τουςδιάρθρωσης. Το ευρισκόμενο επιτόκιο εδώ είναι ο ΕΒΑτης επένδυσης το οποίο προσδιορίζεται ενδογενώς. ΟΕΒΑ συγκρίνεται με το κόστος κεφαλαίου τηςεπιχείρησης ( που είναι το επιτόκιο που χρησιμοποιείταιστην εύρεση της ΚΠΑ).•ΕΒΑ είναι συνάρτηση των ΚΤΡ και της διαχρονικής τουςδιάρθρωσης. Το ευρισκόμενο επιτόκιο εδώ είναι ο ΕΒΑτης επένδυσης το οποίο προσδιορίζεται ενδογενώς. ΟΕΒΑ συγκρίνεται με το κόστος κεφαλαίου τηςεπιχείρησης ( που είναι το επιτόκιο που χρησιμοποιείταιστην εύρεση της ΚΠΑ).
•Μία μεταβολή στο επιτόκιο επηρεάζει την ΚΠΑ αλλά όχιτον ΕΒΑ.•Μία μεταβολή στο επιτόκιο επηρεάζει την ΚΠΑ αλλά όχιτον ΕΒΑ.
•Είναι δυνατόν να έχομε περισσότερους από ένα ΕΒΑ•Είναι δυνατόν να έχομε περισσότερους από ένα ΕΒΑ
74
Σύγκριση μεθόδων ΚΠΑ καιΕΒΑΣύγκριση μεθόδων ΚΠΑ καιΕΒΑ
•Η ΚΠΑ εκφράζεται σε απόλυτους όρους ενώ ο ΕΒΑ ωςποσοστό.•Η ΚΠΑ εκφράζεται σε απόλυτους όρους ενώ ο ΕΒΑ ωςποσοστό.
•Ο ΕΒΑ δεν λαμβάνει υπόψη του το μέγεθος τουκεφαλαίου της επένδυσης, αυτό είναι ιδιαίτερασημαντικό για αμοιβαία αποκλειόμενες επενδύσεις•Ο ΕΒΑ δεν λαμβάνει υπόψη του το μέγεθος τουκεφαλαίου της επένδυσης, αυτό είναι ιδιαίτερασημαντικό για αμοιβαία αποκλειόμενες επενδύσεις
•Η υπόθεση της επανεπένδυσης των ΚΤΡ της επένδυσηςείναι διαφορετική•Η υπόθεση της επανεπένδυσης των ΚΤΡ της επένδυσηςείναι διαφορετική
•Οι ανωτέρω διαφορές των μεθόδων μπορεί ναπροκαλέσουν σύγχυση όταν αξιολογούμε μεμονωμένηεπένδυση ή όταν επιλέγομε μεταξύ αμοιβαίααποκλειομένων επενδύσεων.•Οι ανωτέρω διαφορές των μεθόδων μπορεί ναπροκαλέσουν σύγχυση όταν αξιολογούμε μεμονωμένηεπένδυση ή όταν επιλέγομε μεταξύ αμοιβαίααποκλειομένων επενδύσεων.
75
ΕΒΑ και ΚΠΑΕΒΑ και ΚΠΑ
Χ
Ψ
0
-100
-500
1
150
625
ΕΒΑ
50%
25%
ΚΠΑ
36,36 €
68,18 €
rate
10%
•Ο ΕΒΑ 50% αναφέρεται σε επένδυση μόνο 100€ ενώ οΕΒΑ 25% σε πολύ μεγαλύτερη επένδυση•Ο ΕΒΑ 50% αναφέρεται σε επένδυση μόνο 100€ ενώ οΕΒΑ 25% σε πολύ μεγαλύτερη επένδυση
•Το μεγαλύτερο κόστος της επένδυσης Ψ επιτρέπει τηνπραγματοποίηση μεγαλύτερης ΚΠΑ•Το μεγαλύτερο κόστος της επένδυσης Ψ επιτρέπει τηνπραγματοποίηση μεγαλύτερης ΚΠΑ
76
Τι προτιμούν οι επιχειρήσειςΤι προτιμούν οι επιχειρήσεις
1976 1986 1976 1986
IRR ή ΕΒΑ 53.6% 49.0%IRR ή ΕΒΑ 53.6% 49.0%
Μέσος Λογ. Βαθ. Απ. 25.0% 8.0%Μέσος Λογ. Βαθ. Απ. 25.0% 8.0%
NPVή ΚΠΑ 9.8% 21.0%NPVή ΚΠΑ 9.8% 21.0%
Περίοδος Αποπληρ.8.9% 19.0%Περίοδος Αποπληρ.8.9% 19.0%
Δείκτης Αποδοτ. 2.7% 3.0%Δείκτης Αποδοτ. 2.7% 3.0%
77
ΣύνοψηΣύνοψη
•Σε περίπτωση που τα δύο κριτήρια δεν συμφωνούν στην επιλογήτης επένδυσης, η εταιρία σύμφωνα με ποιο κριτήριο θα πρέπει νακάνει την επιλογή της;•Σε περίπτωση που τα δύο κριτήρια δεν συμφωνούν στην επιλογήτης επένδυσης, η εταιρία σύμφωνα με ποιο κριτήριο θα πρέπει νακάνει την επιλογή της;
Απάντηση:Απάντηση:
•Σύμφωνα με το κριτήριο της ΚΠΑ διότι:•Σύμφωνα με το κριτήριο της ΚΠΑ διότι:
•Η ΚΠΑ οδηγεί στη μεγιστοποίηση της αξίας της εταιρίας επειδήβασίζεται σε ΚΤΡ και τη χρονική τους διάρθρωση, λαμβάνει υπόψητο κόστος κεφαλαίου και εκφράζεται σε ευρώ.•Η ΚΠΑ οδηγεί στη μεγιστοποίηση της αξίας της εταιρίας επειδήβασίζεται σε ΚΤΡ και τη χρονική τους διάρθρωση, λαμβάνει υπόψητο κόστος κεφαλαίου και εκφράζεται σε ευρώ.
•Ο ΕΒΑ εκφράζεται σε ποσοστό, δεν ενσωματώνει στη διαδικασίααξιολόγησης το κόστος κεφαλαίου της επένδυσης ( δηλαδήλαμβάνεται υπόψη έμμεσα αλλά όχι άμεσα στην διαδικασίααξιολόγησης όπως στην ΚΠΑ). Επίσης δεν λαμβάνει υπόψη τομέγεθος της επένδυσης Δημιουργεί σύγχυση όταν αξιολογούμεμεμονωμένη μη συμβατική επένδυση ή όταν επιλέγουμε μεταξύαμοιβαία αποκλειόμενων επενδύσεων.•Ο ΕΒΑ εκφράζεται σε ποσοστό, δεν ενσωματώνει στη διαδικασίααξιολόγησης το κόστος κεφαλαίου της επένδυσης ( δηλαδήλαμβάνεται υπόψη έμμεσα αλλά όχι άμεσα στην διαδικασίααξιολόγησης όπως στην ΚΠΑ). Επίσης δεν λαμβάνει υπόψη τομέγεθος της επένδυσης Δημιουργεί σύγχυση όταν αξιολογούμεμεμονωμένη μη συμβατική επένδυση ή όταν επιλέγουμε μεταξύαμοιβαία αποκλειόμενων επενδύσεων.